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笑傲股市

作者：威廉·欧奈尔（William J. O'Neil）
分类：投资/价值投资
投资选股成长股CANSLIM技术分析

笑傲股市 — 知识提炼

基于欧奈尔对1880年以来美国股市1000多只超级牛股的系统研究，总结出 CANSLIM 选股法。 核心思想：买入基本面正在加速改善、技术面即将突破的成长股领袖。

一、核心框架：CANSLIM

字母含义核心标准
CCurrent Quarterly Earnings（当季盈利）EPS同比增长 ≥ 25%，越高越好
AAnnual Earnings Growth（年度盈利增长）近3年年均增长 ≥ 25%，ROE ≥ 17%
NNew（新产品/新管理层/新高）三个"新"之一，且股价突破新高
SSupply and Demand（供需关系）小盘股 + 放量突破（成交量≥均量150%）
LLeader or Laggard（领军还是落后）RS评级 ≥ 80，行业前三甲
IInstitutional Sponsorship（机构持股）有质量机构且在增加，避免过量持有
MMarket Direction（市场方向）大盘处于牛市，4周内出货日 < 3-5次

二、C — 当季盈利增长

核心标准：当季EPS同比增长 ≥ 25%，越高越好（40%-500%更佳）

研究数据

  • 1952-2001年表现最好的600只股票：75%在大涨前最新季报EPS平均上涨70%以上
  • 其余25%的股票：下一季度收益平均上涨90%
  • 戴尔电脑大涨前两季：+74%、+108%；思科大涨前两季：+150%、+155%

加速增长是关键

  • 不仅仅是增长，而是增速在提升（20%→25%→35%→50%）
  • 连续两个季度收益大幅回落（降至原增速1/3以下）是危险信号

销售收入要同步增长

  • 最近一季销售额增长 ≥ 25%，或过去3季持续上涨
  • 如果收益增长但销售额不增，说明靠压缩成本维持，不可持续

市盈率的误区（欧奈尔明确反对依赖市盈率）

  • 1953-1985年：领军股初始平均市盈率20倍，最终涨至45倍（+125%）
  • 1990-1995年：领军股初始市盈率36，最终涨至80多
  • 结论：不要因为市盈率高就回避，也不要因为市盈率低就买入
  • 施乐公司1960年市盈率100，之后股价涨了3300%

三、A — 年度盈利增长

核心标准：过去3年年均EPS增长 ≥ 25%，ROE ≥ 17%

研究数据

  • 1980-2000年研究：表现优异股票早期平均年度收益增长率为36%
  • 3/4的强势股在股价飙升前3-5年都有可观的年度收益增长

收益稳定性

  • 用1-99数值衡量，数值越低越稳定
  • 优质成长股稳定性数值应低于20-25
  • 将近几年季度收益标在对数坐标图上，应近似一条向上倾斜的直线

周期型股票的特殊规则

  • 年度增长率至少5%-10%
  • 连续两个季度收益强势回升
  • 过去12个月收益线向上倾斜角度越陡越好

四、N — 新要素

三个"新"之一 + 股价突破新高

欧奈尔的"超级悖论"

  • 研究发现：那些对大多数人来说"价格过高"的股票，往往会继续上涨
  • 那些看似便宜、大幅回落的股票，往往会继续走低
  • "低买高卖"是错误的，正确的是"买入正在创新高的强势股"

三个"新"的具体含义

新产品/新服务（最常见的驱动力）：

  • 北太平洋铁路（1900年）→ 4000%；通用汽车（1913）→ 1368%
  • 先达避孕药（1963）→ 450%；麦当劳特许经营（1967-71）→ 1100%
  • 思科路由器（1990-94）→ 2000%；谷歌（2004-07）→ 536%

价格创新高（最反直觉但最重要）：

  • 股票从50美元涨到100美元，必须经历51、52...等一系列新高
  • 在股价创新高时买入，不在回落时买入

五、S — 供给与需求

供给面

  • 优先选择流通股较少的公司（小盘股 < 2500万股更佳）
  • 公司积极回购是加分项（10%回购属大规模）
    • 案例：坦迪公司1971-1983年股价从2.75美元涨至60美元
    • 泰莱达因8次回购，每股收益从0.61美元增至近20美元
  • 管理层持股比例高是加分项
  • 避免过度分拆（1:3或1:5的分拆比例），通常在第2次或第3次分拆时达到股价顶点

需求面

  • 突破时成交量应放大至均量150%以上（最好200%+）
  • 上涨日成交量大、下跌日成交量小 → 机构在买入
  • 上涨日成交量小、下跌日成交量大 → 机构在出货

六、L — 领军地位

RS评级（相对强度）

  • IBD独有指标，衡量过去52周相对其他股票的表现
  • 标准：RS ≥ 80，真正大牛股突破前通常 ≥ 90
  • 研究数据：1952-2008年表现最好的股票，大涨前平均RS为87

不要买跟随性投资

  • 案例：先达（领军）vs 西尔制药（跟随）→ 先达涨400%，西尔几乎没动
  • 案例：利维兹家具（领军）vs 威克斯公司（跟随）→ 利维兹涨900%，威克斯遇财务问题
  • "第一个下海的人能找到牡蛎，第二个人只能捡到牡蛎壳"（安德鲁·卡内基）

在调整中寻找新领军股

  • 大盘调整时跌幅最小的股票（大盘跌10%，跌15-25%的比跌35-45%的好）
  • 大盘反弹后最先创新高的股票，往往是真正的领军股
  • 普通股票突破需约13周，最优秀的股票通常前3-4周就突破

七、I — 机构持股

质量比数量更重要

  • 至少有几家机构持股（最少约20家）
  • 关注最近一季度是否有新的优质机构（近期业绩A级或B+级基金）买入
  • 机构数量在增加 > 机构数量很多

"过量持有"的风险

  • 1000多家机构持有同一只股票（2000年的思科、美国在线）
  • 熊市开始时，巨大的潜在抛售压力会对股价造成严重影响
  • 案例：施乐1974年被过量持有，随后大幅下跌

八、M — 市场方向

出货日（Distribution Day）识别

  • 大盘指数下跌超过0.2%且成交量放大
  • 成交量增加但指数涨幅很小，也算出货
  • 4-6周内出现3-5次出货日 → 市场可能见顶

跟随日（Follow-Through Day）识别

  • 大盘从底部反弹后第4天起
  • 某天出现放量大涨（涨幅 ≥ 1.7%，成交量大于前一天）
  • 这是可以开始重新买入的初步信号

历史顶点规律

  • 大盘顶点通常发生在领军股和大盘指数最近主要买入点后的5-7个月
  • 熊市通常经历3个阶段的下跌
  • 33%的下跌需要50%的上涨才能弥补；50%的下跌需要100%才能恢复

九、图表形态（买入时机）

带柄茶杯形态（最经典，1880年以来反复出现）

参数要求：

  • 杯形：7-65周，深度12%-33%（牛市中调整幅度为大盘的1.5-2.5倍）
  • 杯底应为"U"形而非"V"形（给市场充分调整时间）
  • 柄部：至少1-2周，回调8%-12%，成交量萎缩，位于形态上半部
  • 中轴买入点：柄部最高价上方0.05-0.10美元
  • 成交量：突破时放大至均量150%以上（最好200%+）

有缺陷的形态（应回避）：

  • 柄部在形态下半部或低于10周均线
  • 柄部楔形向上（弱势）
  • 杯形过深（> 45%）
  • 突破时成交量不足

双重底形态（"W"形）

  • 第二个底部应略低于第一个（淘汰弱手）
  • 中轴买入点在W中间最高点处

平底形态

  • 出现在带柄茶杯后上涨20%以上
  • 5-7周横向整理，回调不超过10%-15%

高而窄旗形（罕见但强势）

  • 4-8周内猛涨100%-120%，然后回调不超过10%-25%
  • 案例：1963年先达（+400%）、1999年高通（+2091%）

十、卖出规则

止损（铁律，无任何例外）

买入后下跌7-8%立即止损

  • 不要"再等等看"，不要"平均成本"
  • 不要等到收盘再行动
  • 如果熊市中买入，止损标准收紧到3%-4%

数学逻辑：

  • 20%-25%利润 vs 7%-8%止损 = 即使错误率60%，仍能盈利
  • 损失33%需要50%利润弥补；损失50%需要100%利润弥补

主动止盈（20%-25%原则）

  • 股价上涨20%-25%后考虑卖出获利
  • 例外：如果股票在1-3周内急涨20%，至少持有8周（超级强势股信号）
  • 3笔20%的利润 ≈ 年化44%收益

顶峰信号（被动卖出）

顶峰前的疯狂表现：

  • 连续2-3周急速上涨（日线图上8-10天中有7-8天强势上涨）
  • 出现消耗性缺口（大成交量跳空高开）
  • 当日出现自上涨以来最大的单日成交量
  • 股票分拆后1-2周内仍上涨25%-50%

其他卖出信号：

  • 当季收益增长率连续两季度降至原增速1/3以下
  • 股价跌破主要上升趋势线（成交量放大）
  • RS评级降至70以下
  • 第三、四阶段价格形态突破（失败率80%）
  • 成交量萎缩情况下创价格新高（需求减弱）

十一、常见错误（原书第13章）

欧奈尔总结的投资者最常犯的错误（精选）：

  1. 在下跌时买入（摊低成本）→ 危险的坏习惯
  2. 不止损→ 让小亏损变成大亏损
  3. 在熊市中买入→ 逆势而为
  4. 追涨过晚→ 在突破后涨了5%-10%才买入
  5. 因为市盈率低就买入→ 市盈率低可能是有原因的
  6. 买跟随性股票而非领军股→ 东施效颦
  7. 分散过度→ 持有太多股票，无法深入了解
  8. 不卖出收益下降的股票→ 错过卖出时机
  9. 在股价下跌时不断买进→ 2000年科技股的典型错误
  10. 过于依赖专家意见→ 分析师在2000年和2008年都预判错误

十二、金句摘录

"我总是在股价仍然上涨的时候将其抛出，这也是我的财富会经久不衰的原因之一。"——伯纳德·巴鲁克

"当机构投资者开始大规模清仓时，个人投资者很可能会吃亏。"

"第一个下海的人能够找到牡蛎，第二个人却只能捡到牡蛎壳了。"——安德鲁·卡内基

"股市中没有什么事情是肯定的，也不存在所谓保险的股票。"

"如果某只股票已经比其最初的买入点上涨了5%或是10%，那么就千万不要买进了。"

"股市中的第一笔损失总是最小的。"

"牛市可以赚到钱，熊市也可以赚到钱，但如果蠢笨贪婪得如猪一般，就只能等着被宰杀了。"

延伸阅读

  1. 《以交易为生》（埃尔德） — 技术分析完整框架（三重滤网），与CANSLIM技术面部分互补

  2. 《通向金融王国的自由之路》（撒普） — 期望值框架和仓位管理，补充CANSLIM的资金管理维度

  3. 《怎样选择成长股》（费雪） — 成长股投资的基本面哲学，CANSLIM的思想来源之一

  4. 《彼得·林奇的成功投资》（林奇） — 另一套成长股框架，强调从日常生活发现机会

  5. 《股票大作手利弗莫尔回忆录》（勒菲弗） — 市场心理和趋势跟踪的经典，欧奈尔本人推荐

  6. IBD（Investor's Business Daily） — 欧奈尔创办，提供RS评级和CANSLIM相关数据