怎样选择成长股
作者：菲利普·费雪
分类：投资
这是一本投资界的经典著作，由成长股投资策略之父菲利普·费雪 (Philip A. Fisher) 所著。沃伦·巴菲特曾称自己是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”。本书的核心理念在于：通过定性分析寻找具有长期巨大增长潜力的公司，并在合理价格买入后长期持有。
以下是本书的详细精华提炼：
《普通股与不普通的利润》精华解读
第一部分：寻找优良普通股的哲学
费雪认为，在股市中赚大钱的途径不是通过预测商业周期或在短期波动中低买高卖，而是找到那些能在未来几年甚至几十年内销售额和利润大幅增长的“成长型公司”。
核心方法论：“闲聊法” (Scuttlebutt)
费雪强调，投资者不能仅依赖公司发布的财务报表。真正有价值的信息来自于“道听途说”或“闲聊”。
- 方法： 与公司的竞争对手、供应商、客户、前雇员、行业协会高管以及科研人员交谈。
- 逻辑： 如果你问五家公司关于他们竞争对手的优缺点，你会得到一个非常准确的行业图景。竞争对手通常比投资者更了解彼此。
- 目标： 发现那些在行业中拥有绝对竞争优势、管理层优秀且诚实的公司。
寻找优良股票的“十五个原则” (The Fifteen Points)
这是全书最著名的部分，费雪列出了评估一家公司是否值得投资的15个关键标准：
- 市场潜力： 这家公司是否拥有具备良好市场潜力的产品或服务，能使公司的销售额在至少几年内实现大幅增长？
- 新产品决心： 当现有产品的增长潜力挖掘殆尽时，管理层是否有决心继续开发新产品或新工艺，以进一步提高总销售额？
- 研发效率： 公司的研发工作在其规模考量下是否有效？（不仅看投入多少钱，更要看产出转化率）。
- 销售能力： 公司是否拥有高人一等的销售组织？（没有销售，产品再好也无法转化为利润）。
- 利润率： 公司的利润率是否值得通过投资来关注？（避免投资边缘企业或低利润率公司）。
- 维持利润率： 公司做了什么来维持或改善利润率？（如降低成本、提高效率，而不仅仅是涨价）。
- 劳资关系： 公司的劳资关系和人事关系是否良好？（罢工和高离职率是巨大的隐形成本）。
- 高管关系： 公司的高级主管关系是否良好？（内部斗争会毁掉公司）。
- 管理层深度： 公司管理层是否有足够的深度？（是否依赖单一领导人，是否有接班人计划）。
- 成本分析： 公司的成本分析和会计控制做得如何？（管理层需要知道钱花在哪里，哪里在盈利）。
- 行业独特性： 是否有其他独特的行业因素能给投资者提供线索，表明该公司相对于竞争对手具有优势？（如专利、租赁优势等）。
- 利润观： 公司是着眼于短期利润还是长期利润？（为了长期增长，有时必须牺牲短期利润，如善待客户和供应商）。
- 股权稀释： 在可预见的未来，公司的增长是否需要通过大量发行股票来融资，从而稀释现有股东的利益？（如果增长被稀释抵消，股东得不到好处）。
- 坦诚度： 管理层是否只在顺境时坦诚，而在遇到麻烦时“闭口不言”？（优秀的管理层在困难时更应坦诚）。
- 诚信： 公司管理层是否具有毋庸置疑的诚信？（这是底线，管理者不能利用职权为自己谋私利）。
第二部分：买入与卖出的时机
何时买入 (When to Buy)
费雪不赞成试图预测宏观经济周期。他认为，如果你找到了符合“十五个原则”的公司，买入的最佳时机通常是：
- 新产品/新工厂的磨合期： 当公司开发新产品或开设新工厂出现暂时性亏损或麻烦，导致股价下跌时。只要问题是暂时的，这就是绝佳机会。
- 由于非基本面原因导致的被低估： 当市场整体低迷，或者华尔街对某家公司的看法存在暂时性误解时。
- 不要因为担心经济衰退而推迟买入： 如果你买的是真正的成长股，其长期的增值将远远盖过经济周期的波动。
何时卖出 (When to Sell)
费雪的名言是：“如果当初买入普通股时做得正确，那么卖出的时机是——几乎永远不卖。” 他列出了仅有的三个卖出理由：
- 原始判断错误： 你发现买入时依据的事实是错误的，公司并不符合你的标准。越早止损越好，不要为了回本而持有。
- 基本面恶化： 随着时间推移，公司不再符合“十五个原则”（例如管理层退化，或市场潜力已耗尽）。
- 更好的机会： 你发现了另一家极其优秀的公司，且确信其前景远好于你目前持有的公司（这种情况极少发生，需非常谨慎）。
绝对不要卖出的理由：
- 不要因为股价涨幅过大而卖出（只要增长潜力还在）。
- 不要因为担心股市即将下跌（熊市）而卖出。
- 不要为了落袋为安而卖出。
第三部分：投资者的禁忌 (The Don'ts)
费雪列出了投资者应避免的陷阱，分为“五不”和“另外五不”：
- 不要买入处于推广期（Promotional）的公司： 坚持投资那些已经有运营记录和盈利证明的老牌或成型公司。
- 不要因为股票在“场外交易”（OTC）就忽视它： 很多优秀的成长股在上市大交易所之前都是在场外交易的。
- 不要因为喜欢年报的“格调”而买入： 年报是公关产物，要看背后的事实。
- 不要以为高市盈率就意味着未来增长已在股价中反映： 真正优秀的成长股，其未来的盈利增长往往会超出市场预期，维持高市盈率。
- 不要锱铢必较： 如果你看好一只股票，不要为了几分钱的差价而挂单等待，导致错失买入良机（市价买入）。
- 不要过分强调分散投资： “把鸡蛋放在太多篮子里”会导致你无法深入了解任何一家公司。费雪主张集中投资，持有少数几家你非常了解的优秀公司比持有一堆平庸公司更安全。
- 不要担心在战争恐慌中买入： 战争总是导致通货膨胀（货币贬值），而股票是抵御通胀的工具。战争恐慌导致股市大跌时，通常是买入良机。
- 不要被过往的股价区间所影响： 股票现在的价格与它过去几年的价格无关，只与未来的前景有关。
- 不要忘记考虑时间和价格： 买入成长股时，时机（在成长期买入）比单纯的低价更重要。
- 不要盲目随大流： 逆向思维很重要，但前提是你的判断基于事实，而不仅仅是为了逆向而逆向。
第四部分：关于股息 (Dividends)
费雪对股息持有非常鲜明的观点：
- 股息不重要： 对于追求资本增值的投资者来说，股息是最不重要的考虑因素。
- 再投资优于分红： 优秀的成长型公司应该将利润重新投入到研发和扩张中，以创造更高的回报率，而不是发给股东（股东收到股息还要交税，再投资效率低）。
- 规律性： 如果公司支付股息，最重要的是保持规律性，不要随意变动，以免打乱股东的预期。
第五部分：保守型投资者夜夜安枕 (Conservative Investors Sleep Well)
这是费雪后期的著作，补充在本书中，进一步定义了什么是“保守型投资”。他提出了保守型投资的四个维度：
第一个维度：生产、营销、研发和财务能力的卓越
- 低成本生产： 公司必须是行业内的低成本生产者，这样在经济低迷时也能生存并扩大市场份额。
- 强大的营销组织： 能够敏锐感知客户需求变化并有效销售产品。
- 杰出的研发和技术能力： 无论是新产品开发还是服务改进，技术能力是护城河。
- 财务技巧： 能够通过精确的成本核算和早期预警系统来控制风险。
第二个维度：人的因素
- 团队合作： 首席执行官应致力于长期增长，并建立一个能合作的团队，而不是搞内部斗争。
- 内部晋升： 优秀的公司通常从内部提拔人才，而不是频繁从外部空降高管。
- 员工关系： 公司必须让各级员工觉得这是一个工作的好地方（不仅仅是薪水，还有尊严和参与感）。
- 纪律： 管理层必须愿意为了长期的稳健增长而牺牲短期的利润最大化。
第三个维度：企业的投资特征
- 内在的盈利能力： 某些业务本身就具有高利润率的特征（如规模经济、技术壁垒、垄断性市场地位）。
- 防御性： 公司必须有能力通过效率或专利保护其“蜜罐”，防止竞争对手轻易进入并压低利润率。
第四个维度：价格
- 市盈率（P/E）： 即使公司符合前三个维度的所有标准，如果价格过高（市盈率远超其增长潜力），也不算保守投资。
- 金融界的评估： 股价的波动源于金融界对公司评估的变化。最安全的投资是：公司基本面极好，但目前金融界对其评价尚未跟上（被低估或误解）。最危险的投资是：金融界的评价远高于公司实际的基本面。
总结：费雪的投资哲学精髓
- 专注成长： 购买那些有纪律、有计划实现长期利润大幅增长的公司。
- 集中持股： 既然优秀的成长股很难找，一旦找到，就应该重仓持有。分散投资是无知的保护伞。
- 长期持有： 只要公司的基本面没有恶化，就一直持有，哪怕经历熊市。
- 定性分析： 财务报表只是过去，通过“闲聊法”了解的人和管理层素质才是未来的保证。
- 逆向行动： 在好公司因为暂时性问题或市场误解而失宠时买入。
费雪的方法需要极大的耐心、勤奋的调研和独立思考的能力，但正如书名所言，这种方法能带来“不普通的利润”。